半導(dǎo)體行業(yè)是一個不停息的行業(yè)，人類社會的文明便是靠著科學(xué)家們潛心研發(fā)出來的這些小元件支撐的，我們常見的電源管理芯片、場效應(yīng)管、肖特基二極管等電子產(chǎn)品也發(fā)揮了它們的作用。但任何產(chǎn)業(yè)都不會是一帆風(fēng)順的，過了2018年，2019年的日子里，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)也將會面臨多種難題。

　　一、2019年半導(dǎo)體整體周期下行

　　根據(jù)WSTS數(shù)據(jù)，2018年9月全球半導(dǎo)體銷售額達409.1億美元，創(chuàng)下單月新高，但同比增速放緩至13.8%。截至11月23日的近一月來，費城半導(dǎo)體指數(shù)下跌3.9%。根據(jù)市場一致預(yù)期，有機構(gòu)跟蹤的全球22家公司中，有18家下一財年業(yè)績增速將放緩或倒退。

　　我們在半導(dǎo)體行業(yè)的分析中反復(fù)和大家提及，半導(dǎo)體行業(yè)要看的是頭部的公司，特別是海外的龍頭公司。而不是去看那些小而美的公司，因為在半導(dǎo)體領(lǐng)域，小往往并不美。

　　從數(shù)據(jù)來看，半導(dǎo)體行業(yè)的疲軟至少在2019年的第一季度不會有所好轉(zhuǎn)。同時，世界半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計協(xié)會(WSTS)預(yù)測，由于中美的影響，全球經(jīng)濟不明因素多。因此將2019年全球半導(dǎo)體銷售額成長率預(yù)估值自6月預(yù)估的年增4.4%下修至年增2.6%，年增幅將創(chuàng)3年來(2016年以來、年增1.1%)新低水準。

　　存儲器銷售額預(yù)估將年減0.3%，為三年來首 次陷入萎縮。分領(lǐng)域來看，比如，在計算機芯片領(lǐng)域，虛擬貨幣挖礦需求減退拖累行業(yè)增長。

　　英偉達指出，虛擬貨幣挖礦需求的減退導(dǎo)致原來用于挖礦的二手顯卡充斥市場，導(dǎo)致公司游戲顯卡業(yè)務(wù)出現(xiàn)近14個財務(wù)季度以來的環(huán)比倒退，AMD的顯卡業(yè)務(wù)受同樣原因掣肘；英特爾10nmCPU延遲推出加之現(xiàn)有產(chǎn)品持續(xù)缺貨，對存儲器等需求造成影響。應(yīng)該來說，這些都是行業(yè)頹勢的表現(xiàn)。

　　需求轉(zhuǎn)弱、中美摩擦加劇是主要兩個負面因素。比如設(shè)備方面，受美國加強半導(dǎo)體技術(shù)出口管制以及行業(yè)放緩等影響，主要美國半導(dǎo)體設(shè)備公司9月以來下跌明顯。

　　讓人頭疼的是，這個因素暫時看不到減緩的跡象，尤其在談判的過程中，可能出現(xiàn)各種意外的因素，如HW高管事件和中興事件等等，都會對國內(nèi)以半導(dǎo)體為核心的自主可控領(lǐng)域形成壓制。

　　二、政策面進入靜默期

　　我們認為，以半導(dǎo)體國家大基金（一期）驅(qū)動的密集投資為標志，近幾年政策層面對半導(dǎo)體的加碼達到了高峰。

　　截至2017年底，大基金一期累計有效決策投資67個項目，累計承諾投資額1188億元（實際出資超過800億）；各地方政府配套的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)基金也達到了幾千億；半導(dǎo)體領(lǐng)域成長性強、特色鮮明的公司，也都集中在近兩三年上市，2017年內(nèi)上市約14家，2016年上市5家，2014-2015年上市6家。

　　接下來，半導(dǎo)體領(lǐng)域大的政策預(yù)期，就是國家大基金二期項目了。據(jù)查證，仍正在募資中，預(yù)計規(guī)模1500-2000億。投資方向：存儲芯片、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、化合物半導(dǎo)體等等。

　　2019年是很多省市規(guī)劃建設(shè)的半導(dǎo)體項目的投產(chǎn)年，也是大考年。不僅僅對項目本身，對于各地方政府，也會明顯意識到半導(dǎo)體生產(chǎn)線項目“高風(fēng)險、長周期、持續(xù)燒錢”的特點；

　　加之宏觀經(jīng)濟不振和地方債務(wù)高企，外部環(huán)境復(fù)雜性和風(fēng)險系數(shù)都顯著提升，國內(nèi)很多地方政府對投資和發(fā)展半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的信心可能會受到不小挑戰(zhàn)，政策支持和政府資金投入可持續(xù)性面臨考驗。

　　由于地方政府對半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的投資是維持國內(nèi)產(chǎn)業(yè)高景氣度的重要驅(qū)動因素之一，而隨著地方政府的熱情有所下降，疊加全行業(yè)本身面臨的低谷周期，2019年可能進入到全行業(yè)的洗牌時刻。近期國內(nèi)三大存儲器項目福建晉華被美制裁，影響較大。

　　三、半導(dǎo)體板塊總結(jié)

　　1）基本面：行業(yè)處于景氣下行階段；

　　2）事件驅(qū)動層面：缺少大的政策事件，接下來關(guān)注國家大基金二期的募資和布局情況；

　　3）情緒面的不確定性：中美預(yù)計將長期在高科技領(lǐng)域?qū)?，以半?dǎo)體板塊為核心的自主可控領(lǐng)域受到的影響大。

　　短期內(nèi)，半導(dǎo)體板塊較難產(chǎn)生大的反彈機會，從技術(shù)性方面來看或許會有所突破，2019-2020年或許是半導(dǎo)體行業(yè)的一個過渡期，對于像場效應(yīng)管、電源存儲芯片等就算是簡單的電子元件也要繼續(xù)的研發(fā)更新，保證所有的跟上半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的步伐。